O “alpha” do capital de giro: como destravar valor com a cadeia logística

Artigo publicado originalmente no site Investing.com, elaborado por Camila Affonso e seu time de consultores do Leggio Group, em parceria com o colunista Carlos Heitor Campani.

Neste artigo, desenvolvido em parceria com a Camila Affonso, sócia do Leggio Group, e sua equipe de consultores especializados, vamos explorar como melhorias operacionais em estoques, prazos e fluxos físicos podem liberar caixa, reduzir a necessidade de aumento de capital e gerar impactos financeiros relevantes para as empresas. Vamos lá?

Existe uma importante fonte de geração de valor presente em praticamente todas as empresas, mas que raramente ocupa o centro das discussões estratégicas: a eficiência com que o capital percorre a cadeia logística. Em outras palavras, o chamado capital de giro operacional.

O capital de giro operacional corresponde aos recursos necessários para financiar o ciclo operacional da empresa, isto é, o período entre o desembolso realizado para produzir ou adquirir um bem e o efetivo recebimento da venda. Durante esse intervalo, parte dos recursos permanece imobilizada em estoques, mercadorias em trânsito e contas a receber, enquanto outra parte é financiada pelos prazos obtidos junto aos fornecedores.

De forma simplificada, o capital de giro operacional pode ser representado pela seguinte relação:

Capital de Giro Operacional = Estoques + Contas a Receber - Contas a Pagar

Cada uma destas parcelas possui um respectivo impacto sobre o caixa, por exemplo, os estoques, imobilizam capital até a venda dos produtos. Para as contas a receber, quanto maior o prazo de recebimento das vendas, maior é a necessidade de capital de giro. O mesmo conceito se aplica a contas a pagar, porém no sentido oposto: quanto menor o prazo de pagamento aos fornecedores, maior a necessidade de capital de giro.

Desta forma, o nível de estoques, os prazos acordados, a eficiência sobre o caixa e a previsibilidade da demanda, são alguns dos fatores que determinam quanto capital permanece imobilizado ao longo da operação, fazendo com que as decisões típicas de Supply Chain tenham impacto direto sobre a geração de caixa das empresas.

No mercado financeiro, um conceito muito importante é o alpha de um investimento: ele representa o retorno adicional obtido em relação a um índice de referência de risco de mercado (“benchmark”) traduzido para o risco do investimento avaliado. Um alpha positivo significa que a estratégia bateu o mercado, mesmo depois de considerado o seu nível de risco. Por sua vez, um alpha negativo indica um desempenho abaixo da média. Tradicionalmente, o alpha está associado à capacidade de um gestor gerar valor acima do mercado.

No contexto operacional, podemos utilizar esse conceito de forma análoga. O "alpha” do capital de giro representa a capacidade de criar valor não por meio do aumento das vendas, mas pela utilização mais eficiente do capital empregado na operação, melhorando o desempenho financeiro.

Enquanto muitas iniciativas de criação de valor exigem novos investimentos, expansão de capacidade ou aquisições, otimizar o capital de giro pode permitir aumentar a geração de caixa utilizando exatamente os mesmos ativos, porém de forma mais eficiente e otimizada, ou seja, a empresa passa a produzir mais valor com o mesmo capital investido, tornando o capital de giro uma potencial alavanca de geração de valor.

Dos mesmos criadores de “não existe almoço grátis”, também não existe recurso empregado na operação de forma gratuita. Todo capital imobilizado, seja em estoques, em mercadorias em trânsito ou em contas a receber, possui um custo. Esse custo pode ocorrer, por exemplo, em forma de custo de oportunidade ou mesmo de custo financeiro (via juros pagos). Sempre que a empresa consegue ser mais eficiente nestes controles, sem comprometer o nível de serviço, ocorre uma liberação imediata de caixa, e estes recursos podem ser direcionados para amortização de dívidas, novos investimentos, distribuição de dividendos ou até mesmo fortalecimento de caixa. Em todos esses casos, há geração de valor para o negócio.

Considere, por exemplo, uma empresa com receita anual de R$ 10 bilhões e necessidade de capital de giro operacional de R$ 2 bilhões. Caso melhorias na gestão da cadeia logística reduzam essa necessidade em 4%, aproximadamente R$ 80 milhões são liberados imediatamente para o caixa da companhia. Na prática, é como se a empresa “recebesse” R$ 80 milhões sem precisar captar dívida, emitir ações ou vender ativos, mas apenas sendo mais eficiente.

Adicionalmente, esse ganho possui impacto direto no Fluxo de Caixa Livre (Free Cash Flow – FCF), um dos principais direcionadores de valor em uma companhia. É justamente por isso que melhorias no capital de giro costumam produzir efeitos quase imediatos sobre a geração de caixa e, consequentemente, sobre o valuation das companhias.

Mas onde, na prática, esse valor é criado? A resposta está nas diversas decisões que compõem a gestão da cadeia logística. Esse alpha está distribuído por praticamente toda a cadeia logística. Diferentemente do que se imagina, ele não decorre de uma única grande iniciativa, mas da combinação de diversas melhorias operacionais que, em conjunto, reduzem estoques, encurtam o ciclo financeiro e diminuem a necessidade de capital empregado na operação.

Cada iniciativa produz um ganho específico, desde a maior acuracidade no planejamento da demanda até a melhor integração com fornecedores e otimização dos processos, mas todas convergem para um mesmo resultado: liberar caixa e aumentar a eficiência do capital investido.

Em paralelo, a redução do prazo médio de recebimento e a negociação de condições mais favoráveis junto aos fornecedores também contribuem para diminuir a necessidade de capital empregado. Embora essas iniciativas envolvam áreas como Comercial e Financeira, sua efetividade depende diretamente da confiabilidade e da previsibilidade proporcionadas pela cadeia logística.

Durante muitos anos, a logística foi tratada predominantemente como uma área operacional voltada ao controle de custos e ao nível de serviço. Hoje, ela também passa a ser reconhecida como uma importante alavanca de otimização de caixa e criação de valor. Investidores e executivos acompanham cada vez mais indicadores como Ciclo de Conversão de Caixa (CCC), Fluxo de Caixa Livre (FCL), Retorno sobre o Capital Investido (ROIC, em inglês) e necessidade de capital de giro (NCG) com a mesma atenção dedicada a métricas mais usuais como crescimento da receita, EBITDA ou lucro líquido.

Por todo esse contexto, empresas com receitas semelhantes podem apresentar níveis diferentes de geração de caixa. A diferença nem sempre está na margem operacional, podendo estar na velocidade com que o capital percorre toda a cadeia logística. O verdadeiro "alpha" do capital de giro nasce justamente da conexão entre operações e finanças. Cada dia reduzido no ciclo logístico representa menos recursos imobilizados, menor custo de capital e maior capacidade de investir, crescer e remunerar os acionistas.

Em um ambiente de juros elevados, deve haver atenção redobrada na alocação de recursos e crescente pressão por geração de caixa, de modo que o capital se torna um recurso cada vez mais escasso e oneroso, fazendo com que a eficiência operacional deixe de ser apenas uma vantagem competitiva para se consolidar como uma estratégia de criação de valor. Desta forma, as empresas passam a reconhecer que criar valor não depende necessariamente apenas de vender ou investir mais, mas, muitas vezes, de utilizar de forma mais eficiente os recursos já alocados na operação.

*Carlos Heitor Campani é PhD em Finanças, Diretor Acadêmico da iluminus - Academia de Finanças, Sócio da CHC Treinamento e Consultoria, Pesquisador da Cátedra Brasilprev em Previdência e da ENS – Escola de Negócios e Seguros.

*Camila Affonso é Sócia do Leggio Group, Diretora do Departamento de Infraestrutura da FIESP, Mestre em Finanças Corporativas pela Université de Bordeaux, Especialista em Finanças pelo COPPEAD/UFRJ, Engenheira de Produção e Matemática pela UFRJ.

Link do artigo publicado no Investing.com: https://br.investing.com/analysis/o-alpha-do-capital-de-giro-como-destravar-valor-com-a-cadeia-logistica-200478985